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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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